豆粕缺乏上漲動力

國外方面，美豆價格跌至1277.3美分/蒲式耳之后，目前反彈至1300美分/蒲式耳一線。在美豆生長的關鍵期，未來兩周新增降雨預期澆滅天氣炒作熱情。從Pro Farmer公布的單產數據來看，新季美豆期末庫存顯示美豆供應格局由舊季的緊張轉為寬松。

　　國內方面，進口大豆的拋儲增加市場大豆供應，以應對8—9月大豆到港量的不足。隨著疫情的緩解，豆粕備貨集中期過去，中下游采購節奏放慢，油廠豆粕成交與提貨開始回落，加之下游需求可能減少，豆粕后續庫存累積的概率較大。

　　綜合國內外兩方面的分析，筆者認為，美豆大幅上漲的動力不足，受成本因素傳導及自身供大于需的預期，豆粕缺乏上漲動力。

　　美豆新作供應寬松

　　不同于各機構模型預測美豆單產，Pro Farmer采用的是科學實地調查并結合其他因素綜合得出結論，所以Pro Farmer作物產量數據更具權威，市場極為看重。Pro Farmer作物產量數據顯示，美豆平均單產為51.2蒲式耳/英畝。其中，南達科他州、明尼蘇達州的大豆產區因降雨減少的影響，單產分別為41蒲式耳/英畝和46蒲式耳/英畝;愛荷華州、內布拉斯加州的大豆同樣缺水，單產為57蒲式耳/英畝和58蒲式耳/英畝;伊利諾伊州、印第安納州、俄亥俄州的單產均超過了60蒲式耳/英畝，分別為66蒲式耳/英畝、62蒲式耳/英畝、60蒲/英畝。另外，2021/2022年度美豆整體平均產量為44.36億蒲式耳。

　　Pro Farmer單產數據反映的是當下的美豆單產情況，后續仍有調整的空間。天氣預報顯示未來兩周美豆產區降雨增加，筆者認為，在8月下旬至9月上旬的大豆灌漿期，降雨量增加或導致天氣炒作熄火，美豆單產有繼續上調的可能。因此，結合美國出口與國內壓榨量預估，美豆的期末庫存上調的概率較大，美豆新作供應寬松。

　　到港偏緊現狀緩解

　　由于大豆壓榨利潤低迷，9月之后國內大豆點價量較低，第四季度的大豆采購量僅為1000多萬噸，并且8月、9月大豆到港量少于往年同期，若無其他大豆供應增量，國內進口大豆將面臨短缺的可能。

　　8月19日，國家糧油中心發布了進口大豆競價銷售交易公告：8月24日開始拍賣2019年產進口大豆29.4892萬噸，交收地省份為四川、遼寧、山東、湖南，占比分別為38.18%、14.83%、22%、24.79%。雖然本次拋儲進口大豆數量有限，但拋儲顯示的是政府對大豆價格的有效應對機制。因此，即使8月、9月大豆到港量較低，結合國家拋儲進口大豆的動作，預估10月前大豆供應仍較為充足。另外，國家拋儲進口大豆也為我國9月之后美豆點價時機創造更多的緩沖時間。

　　中下游采購節奏放慢

　　由于疫情再度抬頭，中下游企業吸取先前物流限制的教訓大幅采購豆粕囤貨，豆粕庫存降幅達28.57%，由126萬噸回落至90萬噸水平。隨著疫情的有效緩解，解封的地區越來越多，豆粕備貨集中期過去，豆粕的成交量、提貨量出現了明顯下滑。相關數據顯示，截至8月20日，大豆庫存為693.16萬噸，環比上漲4.75%，同比增加22.11%，而大豆壓榨開機率處于較高水平達71.31%，豆粕成交量低迷、提貨量環比上周減少7.6%，豆粕庫存環比上周上漲7.29%，達97.33萬噸。

　　豆油目前庫存仍低于5年均值，短期價格仍為偏強判斷。因此，從邊際變化來看，后續大豆壓榨量處于高位的概率較大。高壓榨率結合大豆后續供應充足推算，豆粕供應壓力較大。

　　從豆粕的需求端來看，截至7月，生豬出欄加速，大豬出欄均重持續下降至125千克附近，屠宰量同比增長約35%。生豬養殖利潤大幅下滑，近期出現自繁自養為負數的狀況，而外購育肥利潤持續虧損，當前的養殖利潤限制養殖戶大規模擴欄，甚至出現母豬淘汰的現象。另外，飼料中小麥替代玉米的量較大，鑒于小麥蛋白對豆粕蛋白的替代，從配方比例上看，豆粕的用量隨之減少。因此，供增需減，豆粕后續累庫的概率較大。

　　綜上所述，隨著降雨增多，在美豆新作供應寬松的預期下，近兩周CFTC數據顯示凈多持倉增加，但是離近期高點仍有較大差距，資金做多的熱情下降。從成本傳導上看，國內豆粕價格受到壓制，并且豆粕后續累庫概率較大。因此，在無明顯利多因素的刺激下，豆粕缺乏上漲動力。(作者單位：物產中大期貨)